이번 주는 거의 모든 자산들이 약세를 면치 못했다. 특히 미국 4월 소비자 물가지수 (CPI)가 예상보다 높게 나온 후, 목요일을 지나면서 조금 진정세로 접어들면서 금요일에는 주식 중심으로 반등에 성공하면서 한 주를 마무리.
1. 주요 경제지표 + 채권 시장 (Bond & Rates)
미국 4월 소비자 물가지수 (CPI)가 생각만큼 떨어지지 않았다. (아래 글 참조)
2022.05.12 - [기관투자노트/경제지표] - 미국 4월 CPI 소비자 물가지수 발표 (8.3% YoY) 및 향후 전망: NOT transitory at all
미국 4월 CPI 소비자 물가지수 발표 (8.3% YoY) 및 향후 전망: NOT transitory at all
오늘은 고대하던 빅 이벤트, 미국 4월 CPI 소비자 물가지수 발표가 있었다. 역시 실망시키지 않고 매우 변동성이 높았던 하루. CPI가 고점을 찍고 확 떨어져 주길 바랬을 미 연준 (FED)의 희망(?)과
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게다가 최근 미국 소비자 휘발유 및 경유 가격이 계속 상승세를 보이고 있기에, 오히려 다음 달 지표에서 8.5% 이상의 수치가 나오면서 신고점을 찍을 가능성도 높게 보고 있다. 확실한 것은 물가 상승의 압력이 광범위하게 퍼져있다는 것.
미국 채권 금리는 발표 이후에 단기 금리를 중심으로 상승하다가, 3.2% 수준에서 30년 국채를 사는 투자 기관들의 매수가 이어지면서 분위기가 바뀌었다. 이어서 유럽 및 미국 단기 금리 중심으로 쇼트 포지션 청산 물량이 쏟아지면서 금리 하락세가 이어졌다. 영국 GDP 지표가 약하게 나오고, 암호화폐 위기설 관련 안전자산 선호 심리도 이어지면서 모처럼 전형적인 risk off 장세.
2. 중앙은행 정책 + 채권 시장 (Bond & Rates)
이번 주에는 미 연준 (FED) 파월 (Powell) 의장이 직접 등판, 언론과의 인터뷰를 가졌다. 물론 미국 4월 소비자 물가지수 (CPI) 발표 전날과 당일에는 백악관에서 바이든 (Biden) 대통령이 직접 물가 안정 대책을 발표하는 기자회견을 이틀 연속으로 열기도 했다. 인플레이션에 대한 강한 정치적 부담을 느낄 수 있었던 한 주.
(미 연준 (FED) 파월 (Powell) 의장의 목요일 저녁 인터뷰 전문은 아래 링크 참고)
https://www.marketplace.org/2022/05/12/fed-chair-jerome-powell-controlling-inflation-will-include-some-pain/
Fed Chair Powell: Controlling inflation will 'include some pain' - Marketplace
"I think the one thing we really cannot do is to fail to restore price stability," Powell told Kai Ryssdal.
www.marketplace.org
주요 내용만 옮겨보면:
Q. 관례를 깨고 미국 시민들에게 직접 메시지를 남긴 것에 대한 질문에 대해, '우리는 물가 상승의 큰 고통을 이해하며, 물가를 2% 이하로 낮추는 것이 연준의 책임이며 반드시 그렇게 하겠다'라고 답변.
Powell: I thought it was important to try to speak directly to the public that we serve and tell them that we understand that inflation is very painful, that the Fed is accountable to get inflation down to 2%, and that we have the tools and we have the, you know, the strong desire to get inflation under control.
Q. 70년대 및 80년대의 고물가 시대의 교훈을 이야기하면서 '무슨 일이 있어도 물가를 2% 이하로 잡겠다'라고 강조.
Powell: You know, we … the ‘70s and the ‘80s, it’s a very unpleasant phenomenon. And people are now, for the first time — many people, as you point out, are young enough that they haven’t experienced that, and now they’re seeing what it is. And it’s unfortunate, I wish they weren’t, I wish that all of this hadn’t happened and we still had 2% inflation. And we need to get back to 2% inflation, that’s the main thing. The main lesson is we must do whatever, you know, what we need to do to get inflation back to 2%. And we have the tools to do that. And we will.
Q. 75 bps 인상에 대해, '당장은 고려하고 있지 않지만 상황에 따라 더 올릴 수도, 덜 올릴 수도 있는 것'이라고 부연 설명.
Powell: I said we weren’t actively considering that. But I said what we were actively considering, and this is just a factual recitation of what happened at the meeting, was a 50-basis point increase, that’s a half a percentage point increase, the first one in more than 20 years. And that we thought that if the economy performs about as expected, that it would be appropriate for there to be additional 50-basis point increases at the next two meetings, so. But I would just say, we have a series of expectations about the economy. If things come in better than we expect, then we’re prepared to do less. If they come in worse than when we expect, then we’re prepared to do more.
Q. 연착륙 (soft landing)이 가능한가에 대해 '지금의 수요는 너무 강하고, 노동 시장이 지나치게 과열되어 있어서 수요를 줄여야 한다는 취지로 말하며 연착륙이 쉽지는 않을 것'이라고 발언.
Powell: So a soft landing is, is really just getting back to 2% inflation while keeping the labor market strong. And it’s quite challenging to accomplish that right now, for a couple of reasons. One is just that unemployment is very, very low, the labor market’s extremely tight, and inflation is very high. So it will be challenging, it won’t be easy. No one here thinks that it will be easy. Nonetheless, we think there are pathways, as you mentioned, for us to get there. And really what that means is just as we raise rates, we — so the problem, what causes inflation, is that demand and supply are out of whack. There’s too much demand. For example, in the labor market, there’s more demand for workers than there are people to take the jobs, right now, by a substantial margin. And, because of that, wages are moving up at levels that are unsustainably high and not consistent with low inflation.
Q. 볼커 (Volcker)에 대한 이야기를 하며 지금 연준의 정책이 옳은가에 대한 질문에 대해 '볼커처럼 인기에 영합하지 않고 무엇이 옳은지만 생각해서 정책을 펼쳐나가겠다'는 원론적인 입장을 강조.
Powell: Yeah. So that’s a good point. I do admire Paul Volcker. I think everyone admires Paul Volcker now. So I’m not to be singled out in any way for admiring him, you know. He was a truly great public servant and person. And the point was that he did what he thought the right thing was, and he was prepared to be unpopular for that, because he was looking at the medium and longer term, well, for the country. And I don’t have any, you know, I think that’s a good thing to keep in mind as you do public service jobs, is don’t think about what’s popular, do what you think is right and let everything else take care of itself. I take it as a general principle. It doesn’t provide any, it doesn’t shed any light on the current situation. We have to make an assessment of what the right thing to do is in the current situation. We know that what Paul Volcker did was right in his situation, and it’s something like that might turn out to be right here. But I don’t think we know that. I think we have a lot to learn about what the path ahead looks like.
Q. 마지막 한 마디를 해 달라는 질문에 '물가를 다시 잡겠다.'라고 마무리.
Powell: Five words or less. I’m gonna go with what I really am thinking is, “get inflation back under control.”
시장은 75 bps을 직접적으로 강조하지 않았다는 측면에만 집중했지만, 전반적인 메시지는 물가 안정을 우선시하는 강한 매파적 입장이었다.
3. 주식(Equities) 및 기타 금융 시장
S&P 500 지수는 -2.4% 가까이 하락하면서 약세 흐름을 이어갔지만, 금요일부터 반등에 성공하면서 조금 단기 bear market rally의 가능성을 보였다.
또 하나 의미 있는 부분은 대부분의 자산군에서 최근 인기가 높았던 소위 '다수의 견해' 트레이드 (consensus trade)들이 고전을 면치 못한 흐름. 예를 들면 USD 롱, JPY 쇼트, 단기 금리 쇼트 등. 미국 4월 소비자물가지수 (CPI) 발표 후에 포지션 정리 물량이 꽤 많았다고 생각.
4. 이번 주 교훈 및 다음 주 전망
끓는 물속의 개구리처럼 너무 한 방향만을 쳐다보면서 물의 온도가 높아지고 있다는 사실을 간과하지 말자.
내 포지션에 반대가 되는 신호들에 더 주의를 기울이자.
다음 주에는 아마 주식시장 및 암호화폐 중심으로 dead cat bounce가 이어질 수 있다고 생각한다. 경제 지표는 영국 4월 소비자 물가지수 (CPI)가 다시 한번 선진국 금리 상승세의 촉매제가 될 수 있을지 주시.
올 하반기까지 여전히 inflation upside risk와 further FED tightening risk를 더 높게 본다. 특히 위에서 언급한 파월 (Powell) 의장 인터뷰 내용을 보면 수요를 줄이겠다는 강한 의지를 재확인할 수 있고, 이는 연준이 금융 환경 긴축 (tighter financial conditions)을 원한다는 것을 가감 없이 드러내고 있다. 따라서 채권 및 주식 모두 sell the rallies가 여전히 맞다고 생각.
하지만 채권 금리는 월말까지 이번 달의 금리 범위 안에서 횡보 장세 가능성이 더 높다고 판단.
5. Chart for thought
지난 150년의 역사에서 두 번의 커다란 세계화의 흐름이 존재했다. 그리고 이는 언제나 지정학적인 슈퍼 파워의 출현과 함께 나타났다.
19 세기에 이어진 '해가 지지 않는 나라'의 영국, 그리고 20세기 2차 세계 대전의 승자로 부상한 슈퍼 파워 미국. 지금 우리는 중국의 부상과 트럼프 정부 출현부터 이어지는 '세계화'의 고점 이후, '반 세계화'의 흐름을 보고 있다.
어쩌면 70년대 이후 이어진 GATT, WTO 등의 자유무역 시대와 그로 인한 저물가 시대는 더 우리 살아생전에 다시 돌아오지 않을 '황금기'가 아니었을까?
'공급 충격', '공급 사슬 붕괴', '자국 생산 우선' 등의 이슈들은 더 이상 일시적인 현상이 아닌, 다가올 수십 년의 거대한 흐름으로 이어질 가능성이 상당하다.
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