미국 8월 CPI 발표 (8.3% YoY) 및 향후 전망: higher for longer

지난달에는 예상을 깨고 약한 결과가 나온 미국 7월 CPI.
2022.08.12 - [기관투자노트/경제지표] - 미국 7월 CPI 발표 (8.5% YoY) 및 향후 전망: one month's figure does not make a trend

미국 7월 CPI 발표 (8.5% YoY) 및 향후 전망: one month's figure does not make a trend

하지만 이번 달에는 정점을 찍고 빠른 하락을 기대한 대부분의 기대를 저버렸다.

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YoY 시장 예상은 HL CPI는 8.5%에서 8.1%으로 하락, Core CPI는 5.9%에서 6.1%로 소폭 상승이었다.
MoM의 경우, HL CPI는 -0.1%로 하락, Core CPI는 0.3%으로 동일한 수준 유지를 예상하고 있었다.

그러나 실제 지표는 MoM HL CPI는 하락이 아닌 +0.1% 상승, Core CPI는 +0.3% 유지가 아닌 +0.6%의 가파른 상승세.

미국 8월 CPI: big upside surprise

아래 차트에서 보듯, 파란색 서비스 물가는 전혀 잡히지 않고 오히려 상승세가 계속 증가하는 추세이다. 그나마 에너지 가격이 하락세를 기록했기에 망정이지, 그렇지 않았더라면 다시 YoY HL CPI가 9%를 넘기고 정점을 찍을 뻔.

미국 7월 CPI: 9%에서 정점을 찍고 하락 전환 8.5% 기록

특히 대형 은행들 중에 8.3%의 YoY HL CPI를 예상한 기관은 하나도 없었고, Core CPI가 6.3%로 크게 상승을 예측한 곳도 HSBC 한 곳 밖에 없었다. 대부분 최근의 미국 가솔린 가격 하락, 중고차 가격 하락 및 공급 병목 현상 해소를 근거로 물가지수가 하락세를 가속화하리라 기대하고 있었다. 따라서 이번 발표는 시장의 예측 (또는 물가가 빠르게 잡혀주리라는 기대)에 크게 벗어나는 결과.

물론 한 달치 지표 하나로 너무 확대 해석할 필요는 없으나, 전반적인 지표 내용 자체를 보면 물가에 대한 걱정이 앞서는 것은 사실이다. MoM data의 각 세부 항목을 보면 역시 에너지 가격이 전체 HL CPI 하락세에 큰 기여를 했다. 하지만 Core CPI, 특히 임대료 등 주거 관련 서비스 가격 상승세가 더욱 높아진 것과 의료 서비스 가격 상승세가 증가한 부분이 우려스럽다. 지난달에는 녹색 (상승)이 줄고 적색 (하락)이 늘어난 모습이었는데, 이번에는 다시 전반적으로 녹색이 늘어나는 모습에서 물가 상승세가 강도가 높아짐을 확인할 수 있다. Core CPI의 상승세가 아마도 연준에게는 가장 걱정스러운 부분이리라 생각한다.

미국 8월 CPI MoM 항목별 변화 heat map (BofA)

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미 애틀랜타 연준이 발표하는 '끈끈한 CPI' 지표는 다시 새롭게 고점 갱신. 여전히 물가 상승 압력은 지속 중.

미 Atlanta FED sticky CPI 여전히 상승세

또한 미 클리블랜드 연준이 발표하는 중간값 CPI 또한 여전히 물가 상승 압력은 지속 중임을 보여준다. HL CPI (초록색)은 꺾이는 추세이지만, 중간값 및 근원 CPI 지수 등은 우상향...

미 Cleveland FED median & trimmed mean CPI 여전히 상승세

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이제 금리 선물 시장에서는 연준의 2022년 정책 금리 경로를 가파르게 재조정해서 선반영 중이다.

CPI 발표 전 9월 / 11월 / 12월 FOMC 금리 변화를 75bp / 50bp / 25bp 반영하고 있었으나, 이번 CPI 지표 발표 이후에는 75bp / 75bp / 25bp 수준을 기본 시나리오로 선반영 하기 시작했다. 심지어 이번 9월 FOMC에서 연준이 100 bps 금리 인상을 단행할 가능성 또한 35% 가까운 확률로 반영 중이다. 다음 주 FOMC까지 연준이 black-out period임을 감안하면, (즉 연준에서 아무런 발언이 나오지 않는 상황) 시장이 적어도 반반의 확률로 100 bps 인상을 반영할 가능성이 매우 높다고 생각한다. 또한 이번 금리 인상 사이클에서의 최종 금리 수준 또한 4.3%대로 상승했다. (2023년 3월)

미국 금리는 발표 직후 단기 금리를 중심으로 가파르게 상승하면서 큰 bear flattening 움직임을 보였다. 매우 교과서적인 시장 움직임. 단기 기대 인플레이션이 상승했고, 실질 금리 또한 어느 정도 상승하는 모습. 시장은 단기 인플레이션의 upside risk를 더욱 크게 반영하는 동시에, 결국 연준이 금리를 계속 인상해서 물가를 결국 잡을 것이라는 신뢰 또한 보여주는 모습이다. 그리고 그 과정에서 필연적으로 경기 침체를 수반할 것이라는 측면에서 장기 금리는 하락하는 양상으로 움직였다. 특히 오늘 있었던 30년 국채 입찰은 강한 결과를 보였고, 여전히 장기 채권에 대한 투자자들의 수요를 확인할 수 있었다.

2022.9.13 미국 금리 시장 움직임 (런투노)

아래 JPM 미국 채권 투자자 설문 결과를 보면 이번 주 CPI 발표를 앞두고 채권 매수 포지션이 증가했음을 확인할 수 있다. 따라서 오늘 upside surprise의 충격 및 시장 참가자들의 positioning을 고려할 때 지금의 금리 상승 추세는 이번 주 동안, 그리고 다음 주 FOMC 전까지 좀 더 이어질 가능성이 크다고 판단한다.

JPM UST 기관투자자 포지션 설문 결과 (런투노)

아래 차트는 미국 CPI (파란색), 미 2년 국채 금리 (흰색), 연준 정책 금리 (주황색)을 1975년부터 장기 시계열로 바라본 자료이다. 오늘 2년 금리가 상방이 터졌고 (흰색), 연준 정책 금리는 아마도 올해 중으로 4%에 다다를 가능성이 매우 높으며, CPI는 여전히 1980년대 이후 최고치라는 현실을 감안할 때, 미국 2년 국채 금리는 장기적으로 5%까지 상승할 가능성이 매우 높아졌다고 판단한다. 적어도 이번 9월 중으로 4%를 찍을 가능성에 무게를 두고 포지션을 잡을 생각이다.

미국 2년 국채 금리, CPI, 연준 정책 금리 (런투노)

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미국 주가지수의 경우, S&P 500은 -4.3%, 나스닥은 -5.2% 크게 하락했다. VIX는 하루 만에 14% 상승. S&P 500 지수의 모든 섹터가 하락을 면치 못한 하루.

2022.9.13 미국 주식 시장 움직임 (런투노)

개별 종목으로 봐도 거의 모든 종목, 특히 애플 등 대장주들을 중심으로 하락. 방어주 섹터 또한 하락을 피하지 못했다.

2022.9.13 미국 S&P 500 종목 움직임 (런투노)

단기적으로 보면 아마 S&P 500은 향후 1-2개월 이내에 다시 전 저점인 3600 초반을 다시 시험할 가능성이 높다고 판단한다. 무엇보다 앞으로의 하락은 연준의 금리 인상보다는, 물가가 쉽게 잡히지 않을 것이라는 시장의 우려가 더 크게 투자 심리를 위축시킬 가능성이 높다고 본다. 높은 물가상승률은 모든 금융자산 가격의 적이기 때문이다.

지난 7월부터 물가가 정점을 찍고 빠르게 하락하리라는 기대가 현재의 주가 가치를 받쳐준 하나의 큰 이유였다면, 이제 그 기대를 버려야 하는 현실에 부딪친 상황이다. 이러한 현실은 다음 CPI 지표 발표 전까지인 앞으로 한 달간 투자 심리를 짓누를 가능성이 높다.

미국 S&P 500 daily candle chart 추이 (런투노)

만약 이러한 물가상승에 대한 우려가 지속될 경우, S&P 500 보다 기술주 및 성장주가 많은 Nasdaq에 더 악재로 작용하리라고 판단한다.

아래는 Nasdaq monthly candle 장기 시계열 차트. 이제 지난 20년 간의 유동성 party 및 저물가 시대가 끝이 났다고 가정하면, Nasdaq은 좀 더 크고 긴 조정의 국면으로 진입할 가능성이 있다. 그럴 경우 나스닥이 장기적으로는 55주 SMA 지지선인 10550을 버티지 못하고 9000 정도 수준까지 밀릴 가능성이 높다고 판단한다.

미국 Nasdaq monthly candle chart 추이 (런투노)

이전 글에서 3900 수준을 주식 비중 재조정 매수 가격으로 언급했었다.
2022.09.02 - [개미투자노트/투자철학 및 전략] - 2022.9.2 S&P 에너지 섹터 ETF 매도 및 현금 비중 확대

2022.9.2 S&P 에너지 섹터 ETF 매도 및 현금 비중 확대

하지만 오늘 지표 발표 결과를 반영해서 3700 수준까지는 현재의 현금 비중을 유지하면서 추가 조정을 기다릴 생각이다.

이제 가을이다.
겨울은 아직 오지 않았다.
그리고 여전히 방어의 시간이다.